Новый проект закона о розничной торговле и его последствия - "Тройка Диалог"
проектПо нашему мнению, последняя норма противоречит принципам рыночной экономики и, вероятно, будет пересмотрена. Что касается ограничения периода погашения кредиторской задолженности, то оно в меньшей степени затронет крупнейшие розничные сети, чем небольшие компании с высокой долей заемных средств, которые с трудом привлекают финансирование. Примечательно, что в целом ситуация не изменилась: рынок ожидает значительный рост, и мы по-прежнему с оптимизмом оцениваем его перспективы.
В последнюю версию законопроекта включена поправка, ограничивающая возможности расширения для торговых сетей с оборотом более 1 млрд. руб. и долей рынка в том или ином городе или районе (включая Москву и Санкт-Петербург) более 25%. Очевидно, что если эта норма не будет скорректирована, то X5 Retail Group не сможет открывать новые магазины в Санкт-Петербурге, где ее доля на розничном рынке составляет 35%, а Магниту придется отказаться от расширения своей сети в Краснодаре и, возможно, ряде других городов поменьше.
Мы полагаем, что эта норма будет либо исключена из окончательной редакции закона, либо скорректирована - предельная доля рынка будет выше 25% или будет применяться не к муниципальному району, а к федеральному округу. Поскольку соответствующая статья будущего закона и сформулирована недостаточно четко и нет ясности с механизмами контроля за соблюдением этой нормы, мы пока не учитываем ее возможные последствия в наших моделях оценки эмитентов.
Контролировать соблюдение нормы, ограничивающей средний срок погашения кредиторской задолженности, проще, однако это положение чревато негативными последствиями в меньшей степени, чем ожидалось ранее. По нашим оценкам, предусмотренные этой нормой ограничения не отразятся на оценке Магнита или ДИКСИ.
На оценку X5 Retail Group эти ограничения также не окажут существенного влияния. Компания расплачивается с поставщиками за скоропортящуюся продукцию (30% ассортимента) всего на пять дней позже, чем предусмотрено новым законом. Даже при сокращении среднего периода погашения кредиторской задолженности перед поставщиками всех видов продукции на пять дней оценка X5 Retail Group снизится всего на 6,0%, в то время как для Седьмого континента это означает падение оценки на 12,0%.
В конечном итоге, новые нормы больше повлияют на операторов небольших розничных сетей (на долю которых приходится треть рынка) с соотношением долга и EBITDA более 4,0. Такие компании работают в условиях жесткого дефицита денежных средств и не исключено, что новый закон ослабит конкурентное давление с их стороны на крупные сети, которые не испытывают проблем с финансированием.
Следует, впрочем, отметить, что в целом нормативно-правовая база по-прежнему благоприятствует дальнейшему распространению современных форматов розничной торговли на рынке. Примечательно, что законопроект не затрагивает такие аспекты деятельности ритейлеров, как торговая наценка, часы и график работы, размер бонусов от поставщика и внутрисетевые маркетинговые программы.
закона